L'année 2025 s'avère être une période marquée par l'optimisme des investisseurs. Malgré la présence de risques géopolitiques et un contexte de politique monétaire en transition, les principales classes d'actifs ont maintenu une performance positive, avec des records historiques pour les revenus variables, des flux importants vers les actifs de risque et une forte demande pour les actifs alternatifs tels que l'or.

Les marchés boursiers restent à des niveaux très élevés, reflétant la confiance des investisseurs dans un scénario de croissance stable et d'inflation maîtrisée.

Malgré cet optimisme, la volatilité transversale continue d'être une caractéristique distinctive des marchés actuels. Aux États-Unis, les préoccupations portent sur les valorisations élevées et la viabilité de la dette publique, tandis qu'en Europe, l'accent est mis sur la politique budgétaire expansionniste et son potentiel pour relancer la croissance.

 États-Unis : Une croissance résiliente, mais des questions se posent sur la durabilité

L'économie américaine continue de faire preuve d'une résilience remarquable, soutenue par une politique budgétaire expansionniste et un marché du travail solide. Cependant, de plus en plus de signes indiquent un certain ralentissement de l'activité et un risque de rebond de l'inflation si les dépenses publiques et les programmes de relance ne sont pas modérés. Pour l'instant, le marché anticipe davantage de baisses de taux que ce qui est susceptible de se produire.

Il semble peu probable que la Réserve fédérale américaine puisse procéder à trois baisses en 2026, car l'équilibre entre la croissance, l'inflation et la politique budgétaire reste fragile. 

Europe : politique budgétaire expansionniste et opportunités sélectives

Dans la zone euro, la combinaison de politiques budgétaires expansionnistes et d'une politique monétaire qui a commencé à s'assouplir crée un environnement favorable à l'activité économique.

Bien que la croissance soit plus modeste qu'aux États-Unis, l'amélioration des dépenses publiques et la stabilité des taux d'intérêt pourraient stimuler certains secteurs et pays. Les actions européennes pourraient potentiellement bénéficier de ce nouveau cycle budgétaire, avec des opportunités particulièrement intéressantes dans les secteurs bancaire, industriel, de la défense et de la santé, qui affichent des valorisations raisonnables et des fondements solides.

Le marché devrait également s'étendre au-delà des valeurs à grande capitalisation, les mid-caps moyennes allemandes et d'autres sociétés à croissance structurelle gagnant en importance.

Dans le domaine des revenus fixes, les obligations européennes de haute qualité continuent d'être une source stable de revenus, tandis que les investisseurs cherchent à améliorer le carry grâce au crédit aux entreprises.

Croissance mondiale

La croissance mondiale devrait s'améliorer en 2026, grâce à l'assouplissement de la politique budgétaire aux États-Unis et en Allemagne, aux investissements importants dans l'intelligence artificielle et à des conditions financières favorables ; toutefois, des risques persistent sur le marché du travail américain.

Prévisions de croissance réelle du PIB pour 2025 et 2026

Source : Goldman Sachs i Bloomberg. La croissance du PIB en 2024 pour les États-Unis, la zone euro et la Chine correspond aux chiffres réalisés ; celle du monde (pondérée par la parité de pouvoir d'achat) est basée sur les prévisions du GIR.

La croissance américaine devrait ralentir au quatrième trimestre 2025, reflétant les risques à court terme liés à l'affaiblissement du marché du travail, et à l'impact négatif persistant de la fermeture du gouvernement et des droits de douane élevés. Toutefois, les perspectives pour 2026 sont positives, avec un rebond de la croissance attendu grâce aux dépenses publiques, à l'augmentation des investissements dans l'IA et à des conditions financières plus favorables.

Dans la zone euro, un changement de politique budgétaire en faveur de la croissance, une réduction de l'incertitude commerciale, des revenus réels solides des ménages et un marché du travail résilient alimentent l'optimisme quant à la croissance au quatrième trimestre 2025 et en 2026.

En Chine, une croissance de 5 % en glissement annuel est attendue en 2025, grâce à la résilience des exportations et à l'augmentation des dépenses publiques. Bien que l'économie ralentisse après un premier semestre solide, l'ampleur de ce ralentissement semble moindre. Les récentes évolutions politiques suggèrent également que le gouvernement préfère reporter à début 2026 toute nouvelle mesure de relance.

Quelles options peuvent être envisagées lorsque les marchés affichent des valorisations élevées ?

En 2025, les principaux indices boursiers, tels que le S&P 500 aux États-Unis, le STOXX 600 en Europe et le Nikkei 225 au Japon, ont atteint de nouveaux sommets historiques. Dans le domaine des revenus fixes, les écarts de crédit restent à des niveaux historiquement bas. Lorsque les investissements traditionnels semblent coûteux, il est essentiel d'adopter une approche stratégique qui va au-delà du simple suivi des indices de référence.

Dans un environnement de marché en mutation, il est souvent utile d'analyser la composition des actions et des obligations, et de l'adapter aux circonstances du moment.

La diversification, tant au niveau international qu'entre les différentes classes d'actifs, est également essentielle, en tenant compte d'options telles que les marchés privés, qui peuvent offrir de meilleurs rendements ajustés au risque. En outre, compte tenu de l'évolution des corrélations entre les actifs et des changements dans la dynamique du dollar, la stratégie de couverture des devises devient un élément important à prendre en compte.

Revenus variables

En 2026, les revenus variables seront marqués par une dispersion beaucoup plus importante, un environnement multipolaire et un ensemble de catalyseurs structurels (IA, réindustrialisation, défense, CAPEX mondial) qui généreront des opportunités très différentes selon les régions, les secteurs et les styles. La gestion active devient essentielle dans cet environnement.

Accélération de la croissance des bénéfices (BPA) dans toutes les régions

Source : Dallas Fed, Revelio Labs, ADP, Refinitiv, IBES, Bloomberg et Multi Asset Solutions Goldman Sachs.

Cet environnement macroéconomique favorable se traduit par une croissance très solide des bénéfices dans toutes les régions, mais avec des valorisations exigeantes, en particulier aux États-Unis. Aux États-Unis, les marchés anticipent un « prix de la perfection » (des valorisations qui ne tiennent pas compte du scénario le plus optimiste), ce qui pourrait entraîner une certaine correction dans les mois à venir et s'étendre à l'échelle mondiale.

• Europe : potentiel de réévaluation structurelle. La défense, l'énergie, les infrastructures et la réindustrialisation comme moteurs. Valorisations fortement décotées par rapport aux États-Unis. Les prévisions tablent sur une reprise de la croissance en 2026-2027 et un rétrécissement de l'écart avec les États-Unis.
• Marchés émergents : décote attrayante et soutien macroéconomique favorable. Cotés avec une décote de 40 % par rapport aux États-Unis. Bénéficient d'un dollar plus faible, d'une inflation mieux maîtrisée, de valorisations faibles et de bénéfices solides. L'Inde et la Chine se distinguent comme des zones d'intérêt clés.

Revenus fixes

Le carry comme pilier central pour 2026.

Les revenus fixes offrent un environnement technique et fondamental attrayant, mais le contexte budgétaire (en particulier aux États-Unis et en France) pourrait entraîner une volatilité à long terme.

• États-Unis : une baisse probable des taux en décembre et deux autres baisses en 2026 si le marché du travail continue de s'affaiblir.
• Europe : la BCE pourrait maintenir ses taux inchangés, mais si l'inflation tombe en dessous de l'objectif de 2 %, des baisses pourraient à nouveau être envisagées. La politique budgétaire expansionniste de l'Allemagne pourrait exercer une pression sur le segment long de la courbe.
• Marchés émergents : les marchés obligataires émergents bénéficient d'un dollar plus faible, de prix du pétrole plus bas, de politiques monétaires locales plus souples, et de bilans souverains et d'entreprises plus solides que lors des périodes historiques précédentes.

Les échéances courtes continuent d'offrir une bonne couverture en période de faible croissance, tandis que les échéances longues sont plus vulnérables aux risques budgétaires, aux anticipations inflationnistes et à une offre plus importante de dette souveraine.