L’any 2025 està sent un període marcat per l’optimisme per part dels inversors. Tot i la presència de riscos geopolítics i d’un context de política monetària en transició, les principals classes d’actius han mantingut un comportament positiu, amb màxims històrics en renda variable, fluxos elevats cap a actius de risc i una forta demanda d’actius alternatius com l’or.

Les borses continuen en nivells molt alts, reflectint la confiança dels inversors en un escenari de creixement estable i inflació controlada.

Malgrat aquest optimisme, la volatilitat transversal continua sent un tret distintiu dels mercats actuals. Als Estats Units, la preocupació gira entorn de les valoracions elevades i la sostenibilitat del deute públic, mentre que a Europa, els focus d’atenció es concentren en la política fiscal expansiva i en el seu potencial per reactivar el creixement.

Estats Units: creixement resistent però interrogants sobre la sostenibilitat

L’economia nord-americana continua mostrant una resiliència notable, recolzada per una combinació de fiscalitat expansiva i un mercat laboral sòlid. Tot i això, s’acumulen signes que apunten a cert refredament de l’activitat i a un risc de repunt de la inflació si la despesa pública i els programes d’estímul no es moderen. El mercat, per ara, preveu més retallades de tipus de les que probablement es produiran.

Sembla difícil que la Reserva Federal pugui executar tres retallades el 2026, ja que l’equilibri entre creixement, inflació i política fiscal encara és fràgil. 

Europa: política fiscal expansiva i oportunitats selectives

A la zona euro, la combinació de polítiques fiscals expansives i una política monetària que ha començat a relaxar-se crea un entorn favorable per a l’activitat econòmica.

Tot i que el creixement és més modest que el dels Estats Units, la millora de la despesa pública i l’estabilitat dels tipus d’interès podrien impulsar determinats sectors i països. Les accions europees es beneficien potencialment d’aquest nou cicle fiscal, amb oportunitats destacades en banca, industrials, defensa i salut, sectors amb valoracions raonables i fonamentals sòlids.

També es preveu que el mercat s’ampliï més enllà dels grans valors i que les mid-caps alemanyes i altres empreses amb creixement estructural guanyin protagonisme.

En renda fixa, els bons europeus d’alta qualitat continuen sent una font d’ingressos estable, mentre que els inversors busquen millorar el carry a través del crèdit corporatiu.

Creixement global

El creixement global està previst que millori el 2026, impulsat per una política fiscal més laxa als EUA i Alemanya, una forta inversió en IA i unes condicions financeres favorables; tot i així, persisteixen els riscos en el mercat laboral dels EUA.

Expectativa de creixement real del PIB per al 2025 i el 2026

Font: Goldman Sachs i Bloomberg. El creixement del PIB del 2024 dels EUA, de la zona de l’euro i de la Xina són xifres realitzades; el del món (ponderat per Paritat de Poder Adquisitiu) es basa en l’expectativa del GIR.

S’espera que el creixement dels EUA s’alenteixi al 4T del 2025, i reflecteixi riscos a curt termini derivats d’un afebliment del mercat laboral i d’un impacte negatiu continuat del tancament del Govern i dels aranzels més elevats. Tanmateix, les perspectives per al 2026 són positives, amb un repunt del creixement previst gràcies a la despesa pública, l’augment de la inversió en IA i unes condicions financeres més favorables.

A la zona euro, un gir fiscal en suport del creixement, una reducció de la incertesa comercial, uns ingressos reals de les llars sòlids i un mercat laboral resilient impulsen l’optimisme per al creixement al 4T del 2025 i el 2026.

A la Xina s’espera un creixement interanual del 5% el 2025, gràcies a un creixement resistent de les exportacions i una despesa pública avançada. Tot i que l’economia s’està moderant després d’un primer semestre fort, la magnitud sembla menor. Els desenvolupaments recents de la política també suggereixen que el Govern prefereix retardar un nou impuls positiu de les mesures d’estímul fins a principis del 2026.

Quines opcions es poden plantejar quan els mercats presenten valoracions elevades?

El 2025, els principals índexs d’accions, com ara  l’S&P 500 als EUA, l’STOXX 600 a Europa i el Nikkei 225 al Japó, han marcat màxims històrics nous. En renda fixa, els diferencials continuen en nivells històricament reduïts. Quan les inversions tradicionals semblen cares, és crucial adoptar un enfocament estratègic que vagi més enllà de seguir els benchmarks.

En entorns de mercat canviants, sovint és interessant analitzar la combinació d’accions i bons i adaptar-los a les circumstàncies de cada moment.

La diversificació, tant internacionalment com entre classes d’actius, també és clau, considerant opcions com els mercats privats, que poden oferir millors rendiments ajustats al risc. D’altra banda, amb correlacions canviants entre actius i els canvis en la dinàmica del dòlar, l’estratègia de cobertura de divises esdevé una consideració important.

Renda variable

El 2026 la renda variable estarà marcada per una dispersió molt més elevada, un entorn multipolar, i un conjunt de catalitzadors estructurals (IA, reindustrialització, defensa, CAPEX global) que generaran oportunitats molt diferents segons les regions, els sectors i els estils. La gestió activa passa a ser clau en aquest entorn.

Creixement dels beneficis (EPS) accelerat a totes les regions

Font: Dallas Fed, Revelio Labs, ADP, Refinitiv, IBES, Bloomberg i Multi Asset Solutions Goldman Sachs.

Aquest entorn macro positiu es tradueix en un creixement de beneficis molt sòlid a totes les regions, però amb valoracions exigents, especialment als EUA. Per als EUA, els mercats descompten un “Price for perfection” (valoracions que descompten el millor escenari) que pot comportar alguna correcció en els propers mesos i que pot estendre’s globalment.

Europa: potencial de re-rating estructural. Defensa, energia, infraestructures i reindustrialització com a motors. Valoracions en descompte profund respecte als EUA. Expectatives que el creixement 2026–27 es recuperi i redueixi el gap amb els EUA.

Emergents: descompte atractiu i suport macro favorable. Cotitzen a un descompte del 40% vs. els EUA. Beneficiats pel dòlar més feble, la inflació més controlada, valoracions baixes i earnings sòlids. L’Índia i la Xina destaquen com a focus.

Renda fixa

El carry com a pilar central del 2026.

La renda fixa presenta un entorn tècnic i fonamentalment atractiu, però que l’entorn fiscal (sobretot als EUA i França) pot introduir volatilitat en la part llarga.

• Estats Units: probable retallada al desembre i dues retallades més el 2026 si el mercat laboral continua afeblint-se.
• Europa: el BCE podria mantenir tipus constants, però si la inflació cau per sota de l’objectiu del 2%, les retallades podrien tornar. La fiscalitat expansiva alemanya pot pressionar la part llarga de la corba.
• Emergents: els mercats de deute emergent es veuen afavorits per un dòlar més feble, el preu més baix del petroli, unes polítiques monetàries locals més laxes i uns balanços sobirans i corporatius més sòlids que en períodes històrics anteriors.

El tram curt continua actuant com una bona cobertura en períodes de feblesa del creixement, mentre que el tram llarg és més vulnerable als riscos fiscals, a les expectatives de la inflació i a una oferta més gran de deute sobirà.