#MoraBancExperts

Què ha passat als mercats al setembre?

MoraBanc 2025-10-06

El mes de setembre va estar condicionat pels moviments de la Reserva Federal i unes dades macroeconòmiques mixtes als Estats Units, especialment per l’afebliment del mercat laboral. En aquest context, la Fed va aplicar una rebaixa de 25 punts bàsics en el tipus oficial, fins al rang del 4,00%-4,25%. Powell es va mostrar disposat a continuar relaxant la política monetària si el mercat laboral continua mostrant senyals de deteriorament. Els futurs dels Fed Funds descompten ara 44 punts bàsics addicionals de retallades abans de final d’any, tot i que la inflació es manté en nivells elevats. En contrast, el Banc Central Europeu va mantenir els tipus inalterats i adopta una postura prudent davant una inflació general continguda en el 2,0%, en línia amb l’objectiu. Tot i això, els riscos d’un repunt inflacionari provocat pels aranzels i el creixement moderat de l’economia de l’Eurozona són factors que Lagarde segueix de prop.

Les expectatives de més retallades als EUA van impulsar les borses globals a màxims històrics, malgrat ser el setembre un mes típicament baixista en borsa. A Wall Street, l’índex tecnològic Nasdaq 100 va destacar amb un repunt del 5,40% mensual. També van registrar avenços l’S&P 500 (+3,53%) i, de manera més continguda, el Dow Jones (+1,87%). A Europa, es va observar un moviment de contagi: l’Eurostoxx 50 va guanyar un 3,33%, mentre que l’Ibex 35 es va mantenir com el millor índex del continent, amb una pujada del 3,61% al mes (i del 33,46% en el que portem d’any). En l’àmbit comercial, la Casa Blanca va aprovar una nova ronda d’aranzels sobre diversos productes, entre ells un del 100% sobre els farmacèutics amb patent. En l’esfera política, a França, Macron va nomenar Lecornu com a nou primer ministre després de la caiguda del govern liderat per Bayrou.

Aquest mes d’Octubre ha iniciat amb el tancament (“shutdown”) del Govern dels EUA.

El Govern federal nord-americà ha entrat en shutdown avui dia 1 d’octubre de 2025 després que el Congrés no aconseguís aprovar una resolució de continuïtat del finançament. Tot i que els efectes immediats sobre l’economia poden ser limitats si la parada és curta, el risc de danys creix de manera no lineal a mesura que s’allarga la durada de la interrupció del finançament.

Dates clau i estat de la negociació

  • Data límit de finançament: 1 d’octubre de 2025. Sense cap de les 12 lleis anuals d’assignació aprovades ni una resolució temporal, la despesa discrecional (aprox. 25% del pressupost federal) ha quedat suspesa.
  • Negociacions en punt mort: Les cambres continuen polaritzades i amb majories molt ajustades, fet que redueix el marge per a un acord ràpid.

Impacte macroeconòmic potencial

  • Un tancament breu tindrà poc efecte sobre el PIB, però a partir de diverses setmanes l’impacte ja esdevindria més material, principalment per la pèrdua de consum dels empleats federals sense sou i els retards en contractes amb el sector privat.
  • L’últim “shutdown” prolongat (2018-2019) va reduir el nivell del PIB real en 11.000 M USD, dels quals 3.000 M USD no es van recuperar.
  • La CBO va estimar que el període 2018-2019 va restar 0,3 % de creixement al PIB real; una repetició prolongada pot tornar a danyar la demanda agregada.
  • Encara que funcionin serveis essencials (Seguretat Social, Defensa, etc.), la reducció de la despesa en altres departaments implica menors necessitats d’endeutament, fet que altera la dinàmica de subhastes del Tresor.

"Un tancament total del govern que provoqui l'acomiadament temporal de 800.000 empleats federals reduiria el creixement trimestral anualitzat del PIB real en aproximadament 0,2 punts per setmana..."

Deutsche Bank Brett Ryan 

Efectes sobre l’ocupació federal

  • Aproximadament 750.000 empleats podrien ser enviats a casa sense salari, retenint prop de 400 M USD diaris en remuneracions.
  • Tot i que alguns treballadors essencials (militars, forces de l’ordre) continuaran actius, no cobraran fins que s’aixequi el tancament.

Repercussions sobre mercats financers

  • Els mercats borsaris acostumen a descomptar els shutdowns curts amb caigudes inicials i recuperacions ràpides; tanmateix, una volatilitat superior és possible davant valoracions elevades i recents rebaixes del ràting sobirà.
  • Històricament, el rendiment del T-note a 10 anys ha caigut en mitjana 14 pb al voltant de tancaments superiors a un dia; un shutdown prolongat podria intensificar aquest descens, si bé s’espera que la magnitud sigui limitada mentre el debat sobre el sostre de deute no torni a escena.

Serveis i programes afectats

  • Continuen funcionant: Pagaments de la Seguretat Social, Medicare, Medicaid i SSI mentre el tancament no superi uns tres mesos.
  • Queden aturats o amb retards: Aprovació de nous crèdits de la SBA, inspeccions de la FDA/EPA, emissió de determinats permisos, validació de dades per a hipoteques i retorns d’impostos per part de l’IRS.

Conclusions

  • L’economia nord-americana pot absorbir un shutdown de pocs dies amb danys menors, però a partir de la segona o tercera setmana els efectes sobre creixement, consum i confiança empresarial augmenten sensiblement.
  • Atès que cap de les parts vol assumir el cost polític d’una aturada llarga en un any pre-electoral (eleccions de mig mandat (midterm el 3/11/26), el mercat continua anticipant una resolució en qüestió de setmanes; tanmateix, la polarització al Congrés segueix essent el principal risc descendent.