La inflación desciende en noviembre y el tono de los bancos centrales se mantiene restrictivo
19 Diciembre de 2022
Una mejora de los datos macroeconómicos junto a la reducción de restricciones de la política COVID Cero en China pueden ser el catalizador para dar inicio al comúnmente llamado “Rally de Navidad”. Sin embargo, la primera quincena de diciembre ha sido mixta según la clase de activo. En renta variable, los principales índices registraban ligeros retrocesos (S&P 500 ~ -2% // STOXX50 ~ -1%). En renta fija, los diferenciales de crédito de mayor riesgo (High Yield) se mantenían en los niveles de los 440 pb. En cuanto a la deuda gubernamental, las curvas descendían muy tímidamente en Estados Unidos.
- La inflación desciende en noviembre
Apenas unos días atrás conocíamos las cifras de inflación de Estados Unidos y de algunos países de la Eurozona referentes al mes de noviembre. En ambas regiones la cifra fue inferior a lo que el mercado esperaba, dando pie a reacciones positivas en los mercados.
En Estados Unidos, la inflación anual retrocedía hasta el 7,1% contra el 7,3% que se esperaba y el 7,7% del mes de octubre. Los principales ítems que han hecho retroceder el avance de la inflación han sido básicamente la energía y los bienes de consumo, como los vehículos de segunda mano. Por su parte, los activos inmobiliarios (uno de los principales componentes con el 33% de peso en el índice de precios) han empezado a dar señales de que podrían tocar techo en los próximos meses, por lo que deberíamos empezar a tener lecturas de cifras descendentes en este ítem.
En Europa, el retraso en el ciclo hace que los niveles del IPC se mantengan todavía más elevados que en Estados Unidos. Además, la desaceleración no ha sido tan pronunciada como en el otro lado del Atlántico. Alemania registraba un IPC del 10% respecto al 10,4% anterior.
En ambos casos la energía ha sido un claro catalizador del descenso de las lecturas de las cifras de inflación. El mes de noviembre fue más cálido de lo habitual, manteniendo los niveles de inventario de materias primas energéticas elevados, permitiendo la bajada de los precios de la energía y de algunos combustibles fósiles (la gasolina descendió un 2% en noviembre en Estados Unidos).
A medio plazo esperamos que la inflación se siga moderando, pero todavía lejos de los niveles objetivos de los Bancos Centrales. Creemos que todavía van a existir presiones inflacionistas, en parte causadas por la reapertura de la economía china al reactivar la demanda de materias primas por parte del gigante asiático.
Gráfico 1: Evolución del índice Zillow y/y y m/m desde 10/2015
Fuente: Multi Asset Solutions Goldman Sachs, Zillow, Apartment List, Haver Analytics, Global Investment Research Goldman Sachs, y Bloomberg. A 30 de noviembre de 2022
2. El tono de los Bancos Centrales se mantiene restrictivo
La Reserva Federal de los Estados Unidos (FED) elevó los tipos de interés 50 pb hasta el rango de 4,25-4,50%, incrementando el coste de deuda hasta niveles no vistos desde 2008 y en línea con los que el mercado esperaba. En apenas 10 meses la FED ha elevado los tipos de interés 375 pb, una subida anual de una envergadura no vista desde la década de los 70’.
Pese a los buenos datos de inflación y algunos indicadores macroeconómicos, J. Powell, presidente de la FED, reafirmó que los aumentos de los tipos van a seguir siendo apropiados hasta que se confirme que la inflación retrocede lo suficiente y se acerque a su objetivo del 2%. Además, la FED mostró sus previsiones para los tipos de interés y ahora los sitúa en 5,1% para 2023 y en 4,1% para 2024, niveles superiores a los indicados anteriormente.
En Europa, el BCE también subió los tipos de interés 50 pb hasta el 2,5%, niveles no vistos desde 2008. Lagarde, presidenta del BCE, dio continuidad al discurso restrictivo de la Reserva Federal argumentando que la inflación en Europa sigue muy elevada y que serán necesarias posteriores subidas de tipos de interés.
Con todo, los mercados reaccionaron a la baja ante un discurso por parte de los Bancos Centrales un poco más hawkish de lo esperado y ante las expectativas de que se cause una mayor recesión si se sigue aumentando el coste de endeudamiento
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