El sentimiento de mercado sigue a la baja aunque los fundamentales se mantienen robustos

Las primeras semanas de mayo traen de nuevo un repunte de la volatilidad y nuevos mínimos del año, tanto en renta variable como fija. Estas caídas se dan a pesar de un discurso menos duro de lo esperado por parte del presidente de la Reserva Federal y pese a unos resultados empresariales del primer trimestre que vuelven a sorprender positivamente. Las tensiones geopolíticas, así como la incertidumbre en China, siguen dominando los movimientos de mercado, aunque la mayoría de datos económicos siguen apuntando a crecimientos saludables de la economía en términos generales.

1. El discurso de la Fed y los datos económicos no son suficientes para calmar al mercado.

En la última reunión de la Fed se subieron los tipos 50 pb hasta el 0,75%-1% y, como nota positiva, se descartaban subidas de 75 pb en las siguientes reuniones. Este aspecto, unido al anuncio del inicio de reducción de balance a partir del próximo junio, propició que la curva del tesoro americano volviera a tomar cierta pendiente.

Un aspecto que denota el pésimo sentimiento de mercado actual se muestra en los datos de sorpresa económica. Los principales indicadores siguen en niveles claramente positivos, lo que indica que los datos económicos están siendo considerablemente mejor de lo previsto por los analistas. Como apuntábamos, esta situación no es tanto porque los datos estén siendo especialmente fuertes (pero sí robustos), sino porque los analistas están contagiados por el pesimismo actual del mercado.

Font: Bloomberg. 16/05/2022

2. Los buenos resultados empresariales unidos a las caídas están abaratando de forma notable la renta variable.

Esta falta de confianza se traslada a los precios de la renta variable con caídas acumuladas superiores al 15% pese a la expectativa por parte de los analistas de que los beneficios de las empresas mundiales crecerán en torno al 10% este año. En esta línea ha ido el primer trimestre del año en el que, habiendo reportado ya la gran mayoría de las empresas globales, se muestran crecimientos de ingresos superiores al 14% (favorecidos por la inflación) y, más importante, crecimientos de beneficios alrededor del 10% (ambos respecto al primer trimestre de 2021).

Estos resultados, que dan cierta validez a las expectativas de analistas para 2022, unidos a las notables caídas en el año en curso, implican que los mercados se han abaratado más de un 20%-25% en cuestión de meses. Se puede argumentar que ciertos sectores partían de valoraciones exigentes a principios de año. Nos cuesta ver, sin embargo, que hoy, en términos agregados, la renta variable esté cara. Regiones tan relevantes como Europa, Emergentes o Japón cotizan por debajo de su promedio histórico y en ningún caso por encima de 14x los beneficios esperados de 2022. Sí, es cierto que EE. UU. todavía está ligeramente por encima de esta media, a unas 17x beneficios, pero es innegable que la elevada calidad y crecimiento de una parte muy importante de las compañías que conforman sus índices las hace merecedoras de esta prima del 10-15% respecto a los valores históricos.

Font: Bloomberg. 16/05/2022

Como es habitual en nuestro campo, cuando el pesimismo del mercado es tan elevado, este se refleja automáticamente en los precios de los activos. Todos formamos parte del mercado y, por tanto, en cortos períodos de tiempo el mercado es soberano. En períodos de corta duración, el mercado tiende a moverse como un péndulo desviándose a menudo de forma significativa respecto al valor real de los diferentes activos. Sin embargo, en el largo plazo, los precios de mercado tienden a la eficiencia y siguen la evolución de los beneficios empresariales (en el caso del valor de las compañías).

Es cierto que existen determinados activos que seguimos evitando o infraponderando tales como las elevadas duraciones y los bonos gubernamentales en renta fija o los sectores de moda y las compañías con múltiples muy elevados en renta variable. Pero empezamos a encontrar muchos activos en los que el péndulo se ha pasado de frenada y ofrece buenas rentabilidades a futuro. Estos días encontramos oportunidades en activos tan diversos como determinados segmentos de deuda corporativa o compañías de calidad en sectores tan variados como el tecnológico o el industrial.