Los bancos centrales han empezado a retirar parte del apoyo monetario que había sido necesario durante los últimos años. No obstante, su objetivo no es necesariamente situar los tipos en terreno claramente restrictivo, sino reducir parte del estímulo existente y garantizar que la inflación avanza de manera sostenida hacia el objetivo.

Esta distinción es importante. Los inversores tienden a reaccionar con rapidez a cada dato de inflación, pero la política monetaria se decide teniendo en cuenta un conjunto más amplio de indicadores: empleo, salarios, consumo, las expectativas de inflación y las condiciones financieras.

Nuestra lectura es que los tipos oficiales pueden mantenerse elevados durante más tiempo del que el mercado había anticipado. Esto no implica necesariamente nuevas subidas importantes, pero sí que hace menos probable una bajada rápida e intensa de los tipos.

Uno de los elementos que más preocupan a los mercados es el aumento de la deuda pública, especialmente en Estados Unidos. Este incremento ha provocado una mayor oferta de bonos y ha contribuido a mantener elevadas las rentabilidades del tramo largo de las curvas de tipos.

Sin embargo, hay que analizar esta cuestión con perspectiva. La evolución de la deuda respecto del PIB no depende solo del déficit público, también depende del crecimiento nominal de la economía. Si el PIB crece con fuerza, puede ayudar a contener el impacto del endeudamiento sobre esta ratio.

A corto plazo, por tanto, el debate sobre la sostenibilidad de la deuda puede tener tanto un componente fundamental como un componente de comportamiento del mercado. Si los inversores se vuelven muy prudentes respecto a los bonos a largo plazo, esta misma preocupación puede alimentar más ventas y generar un movimiento exagerado en las rentabilidades.

Esto explica que el bono a largo plazo pueda parecer atractivo después de una subida significativa de las rentabilidades, pero no significa que el potencial de revalorización sea ilimitado. Si el crecimiento nominal se mantiene por encima del 5%, es difícil pensar en una caída muy profunda y sostenida de los tipos a largo plazo.

Un entorno de tipos elevados durante más tiempo tiene consecuencias diferentes según el activo y el perfil de riesgo de cada inversor.

En renta fija, las rentabilidades actuales ofrecen una oportunidad más interesante que en años anteriores, especialmente en vencimientos cortos y medios. Pero hay que gestionar con cuidado el riesgo de duración: los bonos a largo plazo son más sensibles a los movimientos de los tipos y pueden verse perjudicados si las rentabilidades siguen subiendo.

En la renta variable, el panorama es más selectivo. Un aumento del coste de la financiación presiona las valoraciones y puede afectar a las empresas más endeudadas. Al mismo tiempo, las compañías con balances sólidos, capacidad para generar caja y ventajas competitivas pueden seguir ofreciendo oportunidades.

También hay que tener en cuenta que algunos sectores vinculados a la inteligencia artificial, los centros de datos y la capacidad de computación están impulsando una nueva ola de inversión. Su potencial de crecimiento es considerable, pero también lo es su riesgo: son áreas con valoraciones exigentes y, en muchos casos, con un nivel de endeudamiento más elevado.

De cara a los próximos meses, seguiremos especialmente la evolución de la inflación subyacente, los precios de la energía y el impacto de las tensiones geopolíticas y comerciales. Un repunte de los costes energéticos o una nueva escalada de las tensiones internacionales podría dificultar la labor de los bancos centrales y retrasar las bajadas de tipos.

En cambio, una moderación sostenida de la inflación, junto con una desaceleración ordenada del crecimiento, podría permitir una relajación gradual de la política monetaria.